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股王腾讯（0700.HK）似乎在过去几个月遭遇了一场“滑铁卢”。 

2018年1月，腾讯股价在创下476.6港元的历史高位后伴随着大盘震荡回调。

2018年3月，腾讯发布了靓丽的2017年度业绩，市场期盼腾讯能在业绩推动下再创新高。

但年报发布后，南非大股东MIH历史上首次减持的消息犹如晴空霹雳，让市场猝不及防。同时，腾讯总裁刘炽平减持腾讯股票，犹如雪上加霜。

腾讯股价从信息公布前的470多港元，一度跌至5月初的最低374.6港元，最大调整幅度超过20%。

在这期间，一系列唱衰腾讯的文章接连问世，流言四起，各种含沙射影的文章遍布网络。甚至有《腾讯没有梦想》的爆款热文刷屏。

2018年5月16日，腾讯发布了让人惊艳的2018年一季报：当季营收与净利润分别同比增长48%和61%，继续保持高速增长。

受到靓丽业绩提振，季报发布当晚，腾讯在美股的ADR飙涨6.83%；隔日，腾讯港股早盘涨幅也一度高达7%。投资者原本寄希望于腾讯股价能依靠业绩扭转冬季以来的萎靡走势。

但就在此时，以内地资金为主的港股通资金大量出逃。5月17日，季报公布的第一个交易日，腾讯控股的日交易额达到287亿港元，其中港股通净卖出超过160万股。5月21日，港股通净卖出达到273万股，创近期新高。

这一切背后，腾讯真的遇到天花板了吗？

今天就试着解读一下腾讯控股的财报，探寻那些也许并没有引起足够关注的密码。

研究腾讯这种级别的公司，得把眼光放长远一点才能看清楚。拆解财报之前，需要回顾一下，腾讯为什么能够成为“股王”。如果你对腾讯的历史已经足够了解可以跳过这部分，直接看后半部分的财务分析。

 股王炼成记：腾讯股价上涨518倍的几个奥秘 

从2004年IPO至今，14年间，腾讯股价涨幅高达518倍，被港股股民称为“股王”。

如果不考虑最近几个月的股价波动，在过去13年里，任何时间以任何价格购买腾讯股票并持有，都是赚钱的。

腾讯给股东带来的回报，在全球可比上市公司中都是最高的，包括已经走牛长达9年的美股市场。2000年1月1日之后在美股（包括纳斯达克和纽交所）上市且当前总市值超过500亿美元的公司中，IPO以来涨幅最高的是2002年上市的奈飞公司，涨幅为270倍。排名第二的万事达卡，涨幅为42.7倍。

第一个关键词：持续高增长

2003年至2017年，腾讯营收增长了322倍，净利润增长了221倍。对比腾讯的利润与总市值走势会发现，腾讯股价上涨本质上是业绩推动的。如下图：

腾讯净利润和总市值走势图

对照BAT三巨头的股价历史走势图，会明显的发现，腾讯给股民带来了更大回报。

BAT复权股价走势图

公司利润增长并不意味着股民就一定能赚钱。阿里巴巴在过去十几年同样实现了利润的爆发式增长，但当初在港股上市的阿里巴巴却没有创造类似的股市奇迹，因为他以IPO原价退市了。

2007年11月6日，阿里巴巴以代码1688.HK在香港联交所上市，IPO价格为每股13.5港元。其中，上市公司新股发售融资31亿港元，控股股东阿里巴巴集团出售上市公司股票募得资金100亿港元，合计融资超过130亿港元。

2012年6月8日，阿里巴巴正式从港股私有化退市，私有化价格仍然为每股13.5港元。这让很多希望和阿里巴巴一起分享成长果实的投资者“很伤心”。以至于当获悉阿里巴巴原价私有化时，很多人质疑：马云到香港上市是来割韭菜的吗？

出现这种针对阿里的质疑是可以理解的。2009年9月，当时1688.HK股价大幅反弹，股价一度突破20港元时，马云高位减持套现2.7亿港元。看一下阿里巴巴在港股的股价走势图：

阿里巴巴

阿里当初在港股的IPO受到投资者热捧，上市首日开盘价30港元，最低价28港元。收盘时飙升到39.5港元，几乎相当于IPO发行价的三倍。

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