爱奇艺为何持续亏损？一文看懂视频行业的商业模式

2018年2月28日，爱奇艺正式提交招股书，将上市地点确定为美国纳斯达克，拟融资15亿美元。据Quest Mobile日前发布的《2017年中国移动互联网年度报告》显示，2017年在线视频头部App用户规模保持持续增长，爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆以亿级用户规模位列前三。而在第一阵营中，爱奇艺通过《中国有嘻哈》、《河神》、《无证之罪》等精品自制内容持续拉动用户增长，以4.63亿月活跃用户规模位居行业第一。

不过，与其他网络视频一样，爱奇艺仍未实现盈利。招股书显示，爱奇艺在2015－2017年的净亏损分别为25.75亿元、30.74亿元和37.369亿元。

近三年亏损持续放大，这是为什么？

1）我们首先得弄清楚它究竟是如何挣钱的

爱奇艺收入迅猛增长的主要驱动力就是会员收入的快速提升。自2015年来，付费会员模式逐渐得到消费者的认可，2015年爱奇艺付费会员数只有1070万，到2017年达到5080万，接近五倍的增长。招股书显示，2015－2017年爱奇艺总营收分别为53.186亿元、112.374亿元和173.784亿元。其中，2017年爱奇艺会员收入为65.36亿元，较2016年的37.622亿元增长73.7%，该业务的收入占比从2015年的18.7%上升到2017年的37.6%。

而付费会员制的迅猛发展得益于三方面：

1、消费升级，也就是年轻人们越来越不在乎一个月十几块钱的会员费支出了；

2、正版化进程的推进，盗版被禁导致用户被迫消费正版；

3、移动端广告越来越多，会员免广告吸引力很大有木有。

随着这三个方面的继续推进，华创传媒预计2020年其会员数将突破一个亿，这将为爱奇艺带来巨大的收入增长。

此外，除会员收入外，在线广告业务依然是爱奇艺的主力营收业务，2015－2017年，爱奇艺在线广告业务收入分别为33.999亿元、56.504亿元和81.589亿元，相应的2016年与2017年增长率为66.2%和44.4%。

2）那既然增收，爱奇艺的钱到底亏损到哪里去了呢？

长期增收不增利的原因就是内容成本太高，完全抵消了收入的增加。

视频网站其实并不真正拥有客户，内容为王导致视频网站对上游的溢价能力很低，再加上用户的忠诚度极低，爱奇艺等视频公司将收入全部投入到了内容采购。

3）那公司持续亏损是怎么坚持下来的呢？

爱奇艺于2010年4月正式上线，这家由百度投资组建的视频网站从一开始就自带光环。2011年百度前后两次投资爱奇艺，并于2012年11月成为爱奇艺单一最大股东。为增强整体竞争力，百度在2013年花3.7亿美元买下PPS视频业务，并将该业务与爱奇艺进行合并。一年后小米联合雷军（小米董事长）系投资公司顺为资本以18亿元入股爱奇艺，百度同时对爱奇艺追加投资。

根据招股书，爱奇艺的股权结构首度被披露：目前百度持有爱奇艺69.6%股权，为爱奇艺最大股东；爱奇艺创始人兼CEO龚宇持股为1.8%；小米持有爱奇艺8.4%股权。2017年2月，爱奇艺完成15.3亿美元可转债认购，参与可转债认购的除百度外，还有高瓴资本、博裕资本、润良泰基金、IDG、光际资本、红杉资本等，这笔可转债已转化为爱奇艺股权。此外，百度创始人兼CEO李彦宏、百度集团总裁兼COO陆奇、小米联合创始人兼小米电视负责人王川也在爱奇艺董事会中。

所以，虽然爱奇艺整体亏损并将在三年内继续扩大，但BAT承受亏损的能力也是在不断提升的。

对于爱奇艺的亏损，李彦宏曾表示，“虽然爱奇艺还没有取得盈利，但我们的亏损要比竞争对手少”。根据阿里2017年四季度财报，包括优酷土豆、UC、阿里影业等多个板块的阿里大文娱亏损38.28亿元，业界普遍认为以上亏损主要来自于优酷土豆。腾讯总裁刘炽平则曾在腾讯发布2017财年二季度及中期业绩后表示，在线视频业务恐怕需要很长一段时间才能实现收支平衡。

投资分析师许杉也表示，与优酷土豆和腾讯视频相比，爱奇艺的亏损规模相对较小，且现阶段爱奇艺正通过发力付费会员、多元收入结构等方式试图减少自身的亏损幅度。

视频行业的商业模式：缺乏粘性

由于用户的关注点在内容和小鲜肉们，对渠道的敏感性很低，而用户又决定了流量。因此内容厂商在出售内容时，基本上就是价格优先。

归根结底流量的核心来源还是资本。

这也就说明了为什么百度的爱奇艺、腾讯的腾讯视频和阿里的优酷能够占据在线视频前三强了。

和国外情况不同，美国的视频巨头一家独大，市值已经达到了1300亿美元。如果中国市场能够角逐出一家“Netflix”，对上游有强大议价能力，对下游用户形成巨大粘性，保守估计市值也要达到500亿美元。

目前我国这三巨头正面临着“囚徒困境”，都不投入则都不继续亏损，但是一方又担心其他家投入挤占自己份额，为了有机会将前期投入变现，各方就均继续投资。鹿死谁手，就看BAT大佬们承受亏损能力的排名了。

2017年，摩根大通发表分析师文章则判断，爱奇艺会在2019年全面实现盈利，一旦爱奇艺成为在线视频行业内首家实现盈利的企业后，资本市场还会给爱奇艺以超过本身价值的高溢价估值。不过，爱奇艺预估自己将会在很长一段时间内实现投资者回报，因为制作高质量的电视节目需要时间。但是，由于在中国市场上优质内容的交易价格正在逐步攀升，爱奇艺认为不坚持自制内容会使它们处于更加不利的境地。

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