• 颜色：4月15日MLF操作解读与未来展望|央行

  2022-10-12 13:53:54 luolss777.com 股票学习网 收藏

  央行

　　意见领袖丨全球KOL聚焦金融大动荡

　　文/意见领袖专栏作家 颜色

　　今天央行缩量进行了MLF操作，如我之前预测，MLF利率下调20bp。当前政策的重心是金融让利实体，银行业要进一步压缩利润，实质性降低贷款利率。在此基础上，我们保持我们的预测，认为20日LPR的报价，一年期会跟随下调20bp。此次MLF缩量做1000亿的原因在于当前政策性利率和银行间市场利率出现倒挂，当前银行间流动性较为充裕。由于当前银行间流动性较为充裕，MLF需求不大，因此，17日MLF到期之后本月应当不会再有MLF操作，央行事实上收回了1000亿流动性。我们依然认为央行有可能在合适的情况下，在审慎考虑多方面因素以后适时降低存款基准利率。常规的货币工具在当前环境下效果有限，只有存款基准利率的调整才能起到提振信心、改变预期的作用，合适的时间点应当是本月月末。

　　一、事件

　　4月15日，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，操作利率下调20bp至2.95%。

　　二、我们的观点

　　今天央行缩量进行了MLF操作，如我之前预测，MLF利率下调20bp。首先，我们一直认为，虽然没有明文规定OMO和MLF利率要保持一致，但是央行坚持实施常态货币政策，短端和中端政策利率实质上是要保持同步变动，否则会造成市场太多不必要的解读。这个月央行先进行OMO操作并调降20bp的利率，主要是应对疫情在全球的扩大化造成的经济冲击。今天的MLF操作属于常规操作，利率跟随下调，也表明央行要进一步压低银行负债端利率，从而达到引导银行降低贷款利率的目的。

　　我们之前一直强调，当前政策的重心是金融让利实体，银行业要进一步压缩利润，实质性降低贷款利率。而银行净息差NIM的缩小并不是政策考虑的重点，或者说正是政策所希望达到的目的。其中，大型国有和股份制银行要首当其冲压缩利润空间让利实体，而中小银行需要在保证稳健经营、不发生金融风险的前提下让利实体，因此这个月央行进行了定向降准，就是为了保证中小型银行在压缩净息差的过程中不发生金融风险，目的也是为了进一步让利于实体经济。

　　在此基础上，我们保持我们的预测，认为20日LPR的报价，一年期会跟随下调20bp。在此过程中，因为银行来自于OMO和MLF的负债较少，但是挂钩LPR的负债较多，因此银行净息差会有所缩减，但是这正是金融让利实体的表现。而且不仅LPR要同步下调，更重要的是央行和银监会还会进一步要求银行压缩LPR加点部分，实现对非最优客户的让利，支持中小微企业，起到稳就业目的。

　　我们认为MLF缩量做，仅做1000亿的原因在于当前政策性利率和银行间市场利率出现倒挂，这是因为当前银行间流动性较为充裕。主要原因在于央行之前通过降准、再贷款等操作提供了较多流动性，而且当前财政支出较大，财政收入增速显著放缓，财政的因素使得央行进一步提供了较多流动性，再加上实体经济复工返工需要一个过程，信贷需求不足，使得MLF利率高于同业存单利率，OMO利率高于DR007利率。

　　由于当前银行间流动性较为充裕，MLF需求不大，因此，17日MLF到期之后本月应当不会再有MLF操作，事实上央行收回了1000亿流动性。在当前经济受到较大冲击的情况下，单纯流动性的提供已经不是政策的重心。我们认为财政政策才是下一步对冲疫情影响的发力重点，只有当财政政策有效落地，才能有效利用央行提供的流动性，货币政策才有进一步施展的空间。我们认为财政赤字应当显著提高到3.5以上，同时大幅提高专项债、并且推动特别国债尽快落地是当务之急。同时，我们依然认为央行有可能在合适的情况下、审慎考虑多方面因素以后、适时降低存款基准利率。常规的货币工具在当前环境下效果有限，只有存款基准利率的调整才能起到提振信心、改变预期的作用，合适的时间点应当是本月月末。

　　(本文作者介绍：北京大学光华管理学院应用经济系副教授。)

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