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要点:

【利益动机】公司在2016年连续出员工持股计划，两次员工持股合计投入近7亿元，持股3.3402%。持股均锁定3-5年，2019年1月至2021年分批解锁。三期员工持股规模5亿，绝大部分由几个高管买入，其中认购最多的为董事长兼实控人于德翔，1.6亿元参与，其余董事、副总裁等均于6000万至4000万元资金参与。由于股价持续下跌，这些资金悉数被套。以目前约13元附近股价测算，董事长浮亏超5840万元，执行总裁屈东明浮亏超2190万元，副董事长宋国峰等浮亏超1460万元。······                        

特锐德研究报告 

【运作路径】特锐德以智能制造（户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅）、充电生态网（新能源电动汽车充电板块）、新能源微网（洁能+储能+智能）等三大业务为主。公司以往主要供应铁路变电站市场，2015年因铁路市场不景气业绩下滑，以6.9亿收购从事输配电及控制设备为主的川开电气，并购后成为公司一大重要利润来源。2016年和2017年，川开电气分别实现净利润8899万元和7283万元，两年合计实现16182万元，超业绩承诺完成。

特锐德研究报告 

【运作路径】借助并购川开电气的契机和在充电生态建设的持续推进，公司近两年的盈利出现了较为明显的增长。目前电气设备企业行业平均PE40，考虑到公司137亿市值，以PE35对传统业务估值约105亿，即约32亿为对充电桩运营商的估值。而据公司实际控制人表示，1年公司在充电桩投入就达30亿，目前对充电桩运营商的估值应该是低估了。

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【运作路径】依靠在电气装备的技术积累，公司在2014年起就开始布局充电桩领域。在过去3年，公司与多个合作方合作建设大量的充电桩。截止2017年底，全资子公司青岛特来电新能源累计成立子公司84个、项目落地城市277个，投建充电桩约19万个，上线运营约12.5万个，其中公共充电桩近10万个，充电网格局基本形成。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计，公司在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一。

特锐德研究报告 

【运作路径】国家政策支持鼓励新能源汽车产业，而作为配套的充电桩也获政策支持，自2010年起，充电桩的建设呈现爆发式增长，复合增长率为124%。基于坚信充电网是未来电动汽车充电的唯一解决方案，特锐德近年来持续推动电动汽车充电设施的投资，近期公司与巨峰科创、交银国信拟募集10亿投入充电桩建设投资，未来还将保持大资金投入，以保持公司充电网络的优势。

特锐德研究报告

【运作路径】作为首家接入百度地图的充电运营商，特锐德与滴滴、国恩股份、五菱工业等签署战略合作协议，与北汽、长安、金龙、国轩高科、亿纬锂能等行业知名企业成立合资公司。其中，车企6家、电池企业2家、政府投资平台18个、公交集团8家。公司用"合作分享"的理念，与各界优秀企业进行跨界融合、创新合作，逐步形成了一个全新的新能源汽车生态，从而把落地城市打造成"充电网生态合作平台"。随着新能源汽车保有量的爆发式增长以及公司业务模式的转型升级，特来电减亏趋势明显，未来将有机会很快迎来业绩拐点。

特锐德研究报告

【运作路径】随着后续新能源汽车保有量的提升，充电桩利用率将会提高，公司成本将持续降低，运营效率将更合理。除自建大数据平台外，公司在2月还和滴滴出行合作，双方合资小桔特来电公司。借助滴滴这类互联网平台，一方面可提供充电数据，补全出行大数据，另一方面线下大量充电停车位信息，对后续发展分时租凭等均有较大意义。相信目前与滴滴的合作只是开始，公司与滴滴合作应还能产生更多的商业应用场景。

特锐德研究报告

【投资建议】公司拥有全国最大的充电桩网络，对产业意义重大···建议···（完整建议请查看研究报告原文）。

【风险提示】充电桩运营商盈利模式还在探索。

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