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俄罗斯卢布已经被新兴市场货币危机的浪潮所席卷。在俄罗斯总理梅德韦杰夫敦促央行降息以刺激经济增长后,截止周四(9月6日),俄罗斯货币兑美元汇率今年以来下跌近17%,跌至两年半低点。

周四俄罗斯总理梅德韦杰夫暗示俄央行转向宽松货币政策的表态令市场承压。梅德韦杰夫表示,俄有必要将当前的中性信贷政策转向刺激性的,尽管俄在控制通胀上取得一定成效,但目前利率水平偏高,因此,希望俄央行在该问题上采取积极立场。这被外界解读为梅德韦杰夫希望俄央行降息。易员对政府干预中央银行的独立性非常敏感,正如土耳其最近的例子所示。但卢布的进一步下跌还未确定。与许多新兴市场同行相比,俄罗斯拥有更强大的防御能力,如果有必要,中央银行仍可以采取更大的加息力度。

进一步制裁的前景已经出现,西方国家已采取了多项制裁措施,而且可能会有更多措施,但它们对经济的影响有限。除非这些限制扩大到政府债务,美国迄今为止特别排除了这一点,否则,俄罗斯将遭到重创。央行和财政部已经采取了一些措施来缓解卢布的压力。前者停止了例行购买美元,后者取消了最近新一轮国债拍卖。在本周接受电视采访时,财政部副部长弗拉基米尔·科利切夫表示,如果需要,俄罗斯可以回购自己的债券。由于政府债务仅占该国国内生产总值(GDP)的13%,是世界上最低比率的国家之一,因此他有足够的空间来行动。

同样,由于外汇和黄金储备为4600亿美元,有合理的缓冲来偿还其国际债务。俄罗斯主要出口石油价格的稳步上涨也是一个重要的堡垒。央行的立场令人钦佩:如果卢布进一步大幅贬值,它将采取措施加息。卢布下跌10%会使通胀率上升一个百分点。俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina本周早些时候表示,当政策制定者于下周五(9月14日)举行利率决议时,将会就加息率进行“真正的讨论”,不过她表示,将加息搁置的可能性更大。荷兰合作银行分析师马提斯(Piotr Matys)认为,在目前的市场环境下,投资者对于官员在货币政策上的表态非常敏感。梅德韦杰夫的观点会让俄央行的公信度降低,也会让纳比乌琳娜在政策制定上的独立性受到质疑。在2014年卢布危机中,纳比乌琳娜发挥重要作用,成功帮助俄罗斯实现汇率通胀双稳定。马提斯预计,未来几周内卢布兑美元汇率或跌至71.40的水平。

伴随着卢布汇率走低,俄罗斯国债市场遭遇抛售潮,十年期国债收益率自2016年以来首次突破9%。在扣除3.1%的通货膨胀率之后,真正的回报率是6%,这就是制裁没有引发外国投资者大规模外流的原因。根据俄罗斯央行的数据,海外投资者持有的俄罗斯债券比例仅从3月份的35%降至27%。俄罗斯一直受到阿根廷和土耳其新兴市场风暴的冲击。但它不应被视为这种更广泛困境的一部分,并且不要混淆央行迄今为止不愿进行干预,以便在需要时无力进行干预。

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